在碳达峰、碳中和的目标任务之下，我国能源朝着绿色低碳的方向发展。我国富煤、贫 油、少气，煤炭作为我国主体能源，有序减量替代以及消费转型升级为重要战略方向。煤炭是由碳、氢、氧、氮等元素组成的黑色固体矿物，可以用作燃料或工业原料的矿物。根据煤化程度，国标将煤分为三大类，即无烟煤、烟煤和褐煤，共 29 个小类。其中， 无烟煤的煤化程度最高。煤炭根据用途，可以分为动力煤，焦煤/焦炭和化工用煤。

　　动力煤：用作动力原料的煤炭。一般来说，动力煤煤种可选范围较广，长焰煤、气 煤、无烟煤、贫煤、褐煤均可用作动力煤。炼焦煤：用于炼制焦炭的煤炭。与动力煤相比，其粘结性更强，对煤质要求更高， 煤种上则以烟煤为主。化工用煤：用于生产化工原材料，多采用高热值的无烟煤，较为稀缺，价格高。

　　煤化工技术是指以煤为原料生产各种能源或化工产品的工艺过程，一般包括煤炭转化和 后续加工 2 个环节。煤化工产业可以分为传统煤化工和现代煤化工，现代煤化工是煤炭 清洁高效利用的重要途径。传统煤化工主要包含煤炭炼焦、煤制合成氨、煤制甲醇、煤 制电石-乙炔-聚氯乙烯等。现代煤化工是指以煤为原料，通过技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的新兴产业，主要包含煤直接液化、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制 天然气等。

　　近年来我国化工用煤量整体呈增长态势，传统煤化工中尿素和电石产能受指标限制，行 业内存量优化，对烟煤/无烟煤需求降低。现代煤化工产品产能稳步扩展，对烟煤/无烟 煤需求增强。

　　“能耗双控”政策指推动单位 GDP 能耗降低和控制能源消费总量，是实现碳达峰碳中 和目标任务的关键支撑，国家对于“能耗双控”政策力度不断加强。同时，2021 年 12 月中央经济工作会议上指出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”， 此政策有望实现燃料煤和原料煤“区别对待”，有望推动煤化工产业转型升级，加快淘汰 落后产能，低成本高效率龙头有望胜出。

　　传统煤化工行业部分产品（尿素、电石）受指标限制，行业内存量优化，对烟煤/无烟煤 需求降低。未来看，预计装置规模小、产品结构单一的企业或将逐步淘汰，多元一体化 的高效率生产龙头有望稳步向前。

　　需求端：下游以农业为主，需求刚性。尿素是使用量较大的一种化学氮肥，也是含氮量 最高的氮肥。农业作为基础性行业，需求偏刚性。据 IFA 统计，2019 年全球氮肥产能 为 1.2 亿吨/年，2020 年全球氮肥消费量为 1.1 亿吨/年，相比 2019 年同比上升 2.1%， 预计到 2025 年复合增长率 0.8%，此外下游车用尿素、板材等工业需求的持续增长也会 推动氮肥需求提升；未来五年，预计全球将投产 1400 万吨新产能（12%左右的产能整 体增量），整体全球供需保持平衡式增长。部分工业用途如三聚氰胺等下游需求支撑力 度也较强，带来一定需求提振。2021 年国内尿素表观消费量为 4930 万吨，保持平稳。

　　出口：2021 我国年尿素出口 529.9 万吨，出口量占产量比重为 9.7%，主要出口印度、 韩国等地区。2021 年 10 月，海关总署正式将化肥出口从商检改为法检，致使后续尿素 整体出口量呈一定程度下滑。2022 年 1-10 月我国尿素出口量为 192.4 万吨，同比下降 59.6%。而放眼全球，尿素由于欧洲天然气供应问题以及俄乌事件影响，价格持续攀升。若后续国内政策松动，国内尿素出口端将快速放量。

　　供给端：供给侧改革，尿素产能下滑趋势明显。2016 年以来供给持续减少，主要因为化 肥农药零增长战略的实施以及供给侧改革淘汰落后产能，2015 年到 2019 年，我国逐步 将化肥使用量年增长率控制在 1%以内，因此预计未来尿素产能将保持平稳。2021 年我 国尿素产能为 7193 吨/年，产量为 5455 万吨，较于 2015 年高点（7533 万吨/年）已明 显下滑，未来尿素行业新增产能主要为产能置换。

　　价格：2021 年 5 月起，煤炭、天然气价格大幅上涨，尿素价格大幅拉升，10 月底超过 3000 元/吨，煤头尿素价差 10 月份一度为负；2022 年 2 月中旬受煤炭价格下跌和出口 政策的双重利空影响，尿素价格跌至 2457 元/吨。2022 年 4-5 月，春耕旺季，价格明 显上涨，5 月底上涨至 3000 元/吨以上，后价格出现回落。2022 年 12 月份，东北市场 提前进入备肥阶段，叠加印度招标对出口利好的推动，尿素价格明显反弹。预计尿素即 将迎来春耕旺季，价格短期有望上涨。

　　需求端：我国醋酸消费量稳中有升。醋酸是重要的大宗化工品，下游主要应用于 PTA （26%）、醋酸乙烯（18%）、醋酸乙酯（18%）等，终端涉及纺服、地产、农业、医药 等行业。我国醋酸表观消费量近年稳中有升，2021 年表观消费量为 733 万吨，同比增 长 1.7%，2015 至 2021 年我国表观消费复合增速为 3.5%。

　　PTA 行业产能将大幅扩张，拉动醋酸中长期需求上行。根据卓创资讯统计，2022 年我 国 PTA 行业总产能为 6780.5 万吨/年，且行业有大量规划产能将在 2023-2024 年投产。根据拟在建项目进度推算，截至 2024 年底我国 PTA 将新增产能 2870 万吨/年，PTA 行 业产能大幅提升将带动上游醋酸需求增长。以单吨 PTA 消耗醋酸 0.04 吨、PTA 开工率 70%计，至 2024 年新增的 PTA 产能将带动醋酸需求增加 80 万吨/年，约为 2021 年我 国醋酸表观消费量的 11.0%。

　　出口：2021 年海外醋酸装置意外停车，2021年醋酸出口量为 98.3万吨，同比增长146%， 出口量占产量比重为 11.8%。2022 年 1-11 月醋酸出口 102.9 万吨，同比增长 11.8%。

　　供给端：我国醋酸产能、产量稳步提升。根据 Bloomberg 统计，截至 2021 年底，全球 醋酸产能约 1951 万吨/年。2021 年我国醋酸产能为 996 万吨/年，占全球比例为 51.1%， 产量为 831 万吨，产量稳步提升，2015 至 2021 年复合增速为 4.7%，未来扩产主要集 中于炼化企业，根据百川盈孚，预计 2023 年、2024 年醋酸产能分别增加 280 万吨、 130 万吨。

　　价格：2021 年由于能耗双控影响开工，醋酸价格一路上涨。2022Q1，由于疫情需求低 迷，以及供给压力，醋酸价格一路下滑。2022 年 4-5 月，海内外装置集中停产，短期检 修计划较多，供给收缩显著，醋酸价格显著上涨，后续供给恢复，需求不景气致使价格 一定下滑。虽然预计醋酸行业未来需求有所提振，但企业扩产较多，预计价格或将承压。

　　需求端：DMF（N,N-二甲基甲酰胺）是一种用途极广的化工原料，也是一种用途很广的 优良的溶剂。DMF 应用广泛，PU 浆料占比 57%，农药和医药中间体占比 18%，食品 和电子占比 17%。长期看，DMF 消费较为稳定，2016-2021 年 DMF 表观消费量复合 增速为 0.6%。2020-2022 年主要受疫情影响，服装等行业持续下行，DMF 终端消费疲 软。未来看，随着疫情影响逐步消散，DMF 需求端有望回暖。

　　供给端：2016 年之后，随着环保监管日益严格，以及供给侧改革的影响，DMF 产能持 续退出。2021 年，我国 DMF 产能为 87.0 万吨/年，产量为 66.0 万吨，行业开工率为 75.8%。DMF 行业集中度高，2021 年行业 CR3 为 60%，龙头企业华鲁恒升一枝独秀， 占比接近 1/3。未来行业新增产能主要来自华鲁恒升以及鲁西化工。

　　价格：2020 年，国内第二大 DMF 企业江山化工退出 18 万吨/年有效产能，使得行业集 中度进一步抬升，产品价格快速上行。2022 年，终端消费下行，DMF 价格从年初起一 路下跌。2022 年 9 月，心连心和金禾实业相继有产能释放，DMF 价格进一步下滑。预 计 2023 年华鲁恒升和鲁西化工均有 15 万吨产能投放，DMF 价格或将承压。

　　需求端：下游以 PVC 为主，与地产行情紧密相关。电石又称碳化钙，是有机合成化学 工业的基本原料。电石下游 83%需求为 PVC，PVC 材料主要应用于地产等领域。2022年 PVC 需求受地产行业下行影响，2022 年 1-11 月 PVC 表观消费量同比下滑 5.0%。而 PVC 供给保持稳定增长，2021 年 PVC 行业产能为 2770 万吨/年，全年开工率为 80.0%。根据企业产能投放时间，预计 2022、2023 年 PVC 新增产能同比增长 7.9%、 4.7%。未来看，随着政策助力信心恢复，地产行业或将回暖，相应拉动 PVC-电石需求。

　　未来 PBAT-BDO 有望拉动电石需求。可降解塑料对环境危害小，受政策支持，未来两 年 PBAT 将迎大幅扩产，同时伴随上游 BDO 产能快速增长，有望拉动原料电石需求。根据百川盈孚数据，2023-2024 年 BDO 合计产能有望增加 492 万吨/年，预计拉动电石 需求 590 万吨。

　　供给端：电石属于高耗能产品，国家对电石产能进行总量控制，原则上禁止新建电石项 目，新增生产能力必须实行等量或减量置换。因此，近年来电石行业有效产能逐年递减， 行业开工率受环保以及限电影响较大。

　　价格：2021 年电石受行业限电限产影响，供给端受限，市场价格飞速上涨，2021 年 10 月底电石价格突破 8000 元/吨。后续电力状况好转，PVC 价格持续下跌，电石跟随跌 价。2022 年下半年，地产景气下行，PVC 价格处底部位置，煤炭价格保持高位，电石 价格在成本线徘徊。由于电石供给端受限，中长期价格中枢或将上行。

　　传统煤化工发展较为早期，生产技术已成熟，需要大量燃煤发电，但产能存在结构性过 剩，阶段性供大于求，并且具有高能耗、高污染、资源利用率低、附加值低的特点，未 来传统煤化工行业有望加快转型升级，降低能耗，淘汰落后产能，朝着绿色、低碳方向 迈步。能源结构转型之下，传统煤化工燃煤发电的比例有望减少。

　　我国富煤、贫油、少气，煤炭在一次能源结构中处主导地位。2020 年我国煤炭探明储量 在全球排行第四，远高于石油和天然气的储量。利用好煤炭这一稳定、经济且自主保障 程度较高的能源，对我国能源安全、经济发展具有重要意义。因此，发展现代煤化工是 国家能源发展战略的重要组成部分，是充分发挥煤炭能源相对资源优势，保障国家能源 安全的必要措施，是缓解石油和天然气供需矛盾的现实手段。

　　在现代煤化工产业链整体技术上，我国正不断追赶海外企业步伐。我国现代煤化工装备 国产化率不断提高，与国际先进水平的差距正在不断缩小。但在特殊材料、阀门、大型 转动设备的设计和制造方面与国际先进水平仍有差距。

　　作为现代煤化工的前段支柱，煤气化技术是不可或缺的关键工序。煤炭气化是指在特定 的设备内，在一定温度及压力下使煤中有机质与气化剂（如蒸汽/空气和/或氧气等）发 生一系列化学反应，将固体煤转化为含有 CO、氢气、甲烷等可燃气体和二氧化碳、氮 气等非可燃气体的合成气的过程。煤气化技术的先进性、稳定性直接影响煤化工项目/装 置的先进性、稳定性。为了提质增效降成本，煤气化工艺多向着生产大型化、过程洁净 化、气化压力增高、气化温度升高、原料向多煤种、固体排渣向液体排渣的方向发展。气流床是目前国内大型煤气化技术的主流发展对象，且以海外 Texaco、Shell 和 GSP 三种气化技术为。